VOL. VII · NO. 135 · OTC Derivatives · 21 JUL 2026

Product Option

OTC 衍生品 · 21 JUL 2026 · 7 min read · 1,072 words

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产品深度：场外期权（OTC Options）

期权是结构化产品的”乐高积木”。理解期权，你就理解了结构化产品的全部。

一、你需要知道的关键业务规则

flowchart LR
    subgraph 期权要素
        A[标的 Underlying]
        B[行权价 Strike]
        C[期限 Tenor]
        D[期权费 Premium]
    end
    subgraph 方向
        Call[看涨 Call<br/>买入上涨权利]
        Put[看跌 Put<br/>买入下跌保护]
    end
    subgraph 行权方式
        EU[欧式 European<br/>到期日行权]
        US[美式 American<br/>随时行权]
        BER[百慕大 Bermuda<br/>指定日行权]
    end
    A & B & C --> Call
    A & B & C --> Put
    Call --> EU & US & BER
    Put --> EU & US & BER

1.1 期权合约要素

要素	说明	系统字段
标的（Underlying）	挂钩资产	`underlying_code`
行权方式	欧式（到期行权）/美式（随时行权）	`exercise_style`
期权方向	看涨（Call）/看跌（Put）	`option_type`
行权价（Strike）	约定买卖价格	`strike_price`
期限	生效日→到期日	`expiry_date`
名义本金	期权覆盖的金额	`notional`
期权费（Premium）	买方支付的权利金	`premium`
权利金支付日	期权费支付时间	`premium_payment_date`
结算方式	现金结算/实物交割	`settlement_type`

1.2 常见的业务场景

场景一：保护性对冲

客户持有100万股茅台股票，担心短期下跌
→ 买入欧式看跌Put，行权价在当前价95%
→ 如果茅台跌超5%，Put盈利弥补持仓亏损
→ 成本：支付期权费（假设 2% 名义本金）

场景二：方向性投资

客户看好券商板块
→ 买入一篮子券商股的看涨Call
→ 如果券商股涨了，获得杠杆收益
→ 如果跌了，最大损失 = 期权费

场景三：收益增强

客户持有中证500ETF不动，但预期近期不涨
→ 卖出虚值看涨Call（Covered Call）
→ 收到期权费作为额外收益
→ 如果暴涨超过行权价，客户可能被行权

二、定价输入参数

系统里需要维护的定价参数（PM需知道每个参数的来源）：

参数	符号	数据来源	更新频率
标的价格	S	市场实时行情	实时
行权价	K	合约条款	固定
剩余期限	T	计算：到期日-当前日	每日更新
无风险利率	r	LPR/SHIBOR/国债收益率	每日/每次利率变动
隐含波动率	σ	彭博/Wind/自建曲面	每日
分红率	q	券商预期/历史数据	季度更新

对设计系统的含义：定价引擎是”参数入→价格出”的黑盒，你的工作不是写引擎，而是确保参数正确输入、结果正确输出。

三、Greeks——交易员每天都在看的东西

3.1 每个Greek的含义

Greek	含义	举例	交易员怎么说
Delta	标的价格涨1元，期权价格变多少	Call的Delta=0.6 → 股票涨1元，期权涨0.6元	”今天Delta偏了，得买点股票对冲”
Gamma	标的价格涨1元，Delta变多少	Gamma大的期权→Delta变化快→需频繁对冲	”这个期权Gamma太大，对冲不过来”
Vega	波动率变1%，期权价格变多少	Vega=500 → 波动率涨1%→期權价值涨500元	”波动率起来了，Vega要小心”
Theta	过一天，期权价值损失多少	Theta=-200 → 每天亏200元时间价值	”时间在流逝，这个期权每天亏2万”
Rho	利率变1%，期权价格变多少	长期期权Rho显著	”利率降了，我的看涨Rho在亏”

3.2 Greeks 在系统里的用法

Greeks 计算不是一次性的——它需要：

每日计算（用于风险报告）
实时监控（用于预警）
历史回溯（用于分析）

系统数据字段（每个持仓、每天一条）：

{
  "position_id": "OPT20240101-001",
  "calc_date": "2024-06-26",
  "delta": 0.6532,
  "gamma": 0.0087,
  "vega": 12500.00,
  "theta": -3800.00,
  "rho": 2100.00,
  "delta_cny": 6532000.00,  // Delta × 名义本金
  "vega_cny": 1250000.00     // Vega × 1% 波动率变动
}

四、行权与结算处理

4.1 行权流程

到期日
    ↓
判断：到期是否实值（Call: S > K, Put: S < K）
    ↓
是实值 → 自动行权（默认）
     ↓
计算行权盈亏 = max(S-K, 0) × 数量（Call）
     ↓
现金结算（支付差额）或实物交割（交付股票）
     ↓
交易关闭

4.2 提前平仓

客户可以在到期前申请平仓（需要双向报价）：

平仓价 = 当前期权市场价值
平仓损益 = 平仓价 - 建仓时期权费

五、场外期权的黑话

黑话	意思	业务含义
”平价/平值”	行权价=当前价（ATM）	Delta ≈ 0.5
”实值”	行权价<当前价(Call)（ITM）	Delta > 0.5
”虚值”	行权价>当前价(Call)（OTM）	Delta < 0.5
”波动率曲面”	不同行权价+期限的波动率矩阵	定价核心输入
”波动率微笑”	虚值和实值波动率高于平值	市场特征
”时间价值”	期权价-内在价值（纯粹的时间价值）	Theta的源
”内在价值”	立即行权的价值	max(S-K, 0)
“期权费”	买方支付的权利金	premium
”自动行权”	到期实值自动执行	系统自动处理
”overwrite”	卖出备兑看涨（Covered Call）	收益增强策略

六、系统实现（ODTS 中的期权处理）

以下基于 ~/odts1/hedging-as 和 ~/odts1/eds-price-server 的实际代码。

6.1 定价引擎入口

步骤	系统	核心代码路径
询价	hedging-as	`action/quotation/QuotationAction.java`
定价编排	hedging-as	`pricing/service/PricingService.java → getPrice()`
产品识别	edslib	`payoff/PayoffFactory.create(productType, params)`
估值方法	edslib	`valuation/MonteCarloValuation.evaluate()` 或 `ClosedFormValuation.evaluate()`
独立引擎	eds-price-server	`PricingEngine.java`（始自 2016，30+ 产品）
Greeks	gpricingengine	`pricing/GPricingEngine.java` — Delta/Gamma/Vega/Theta/Rho 完整计算

6.2 交易簿记

步骤	系统	核心代码路径
前端录入	new-edsweb	`src/views/option-contract/` (Vue 2 SPA)
后端合约	eds-web-app	`ContractController.java`, `ContractAction.java`
领域模型	hedging-as	`contract/Contract.java`
持久化	hedging-as	`contract/ContractSaveService.java` → Oracle ODTSDB

6.3 Greeks 在代码里的实际落地

Greeks 是每笔交易的每日计算结果，存储在 EOD 批处理的结果中：

hedging-as/src/com/cicc/service/eod/GreeksStep.java    — EOD 第 6 步
hedging-as/src/com/cicc/service/strHedgePositionEod/
├── DeltaCalculator.java     — 每笔合约 Delta
├── GammaCalculator.java     — 每笔合约 Gamma
└── VegaCalculator.java      — 每笔合约 Vega

输出字段映射：OptionNPV / DeltaNPV / GammaNPV / ThetaNPV / VegaNPV / RhoNPV，汇总时用 PositionAggregator.java 按标的维度聚合全台头寸。

6.4 行权处理代码

hedging-as/src/com/cicc/action/eod/
├── FixingStep.java          — EOD 第 2 步：定盘价（行权判定基础）
└── BarrierCheckStep.java    — EOD 第 4 步：期权是否为实值

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