02 核心产品入门：收益互换、期权、结构化产品

一、收益互换（Equity Swap）

定义与原理

收益互换是指交易双方约定在未来一定期限内，一方支付挂钩标的资产的收益，另一方支付固定或浮动利率的合约。

flowchart LR
    subgraph 客户
        A[支付固定利率<br/>LPR / SHIBOR + 利差]
    end
    subgraph 券商
        B[支付标的收益<br/>股价涨幅 + 分红]
    end
    A -- "资金流向" --> B

核心要素

要素	说明	典型值
名义本金（Notional）	计算收益的基础金额	1000万-10亿
资金利率（Funding Rate）	客户融资成本	LPR + 100~300bps
保证金比例	客户需缴纳的初始保证金	20%~50%
期限	合约期限	3个月~2年
标的	挂钩的股票/指数	个股、ETF、指数

收益互换的四种主要场景

1. 杠杆配资（最主流）

• 客户支付 20% 保证金，券商提供 80% 资金
• 客户获得标的全部收益（扣除融资成本）
• 适用于：私募基金放大投资规模

2. 跨境收益互换（TRS Cross-border）

• 客户通过 TRS 间接持有境外股票
• 规避 QDII/QFII 额度限制
• 适用于：投资港股、美股中概股

3. 市值管理

• 上市公司股东通过互换实现减持或增持
• 不影响二级市场交易量
• 适用于：上市公司

4. 税务优化

• 通过互换将股息转换为利息收入
• 适用于：有税务筹划需求的机构

关键条款

• 终止条款：提前终止条件、违约金
• 追保条款：维持保证金比例、追保线、平仓线
• 公司行动：分红、配股、并购的处理方式
• 提前终止：客户或券商有权提前终止的情形

风险管理要点

• 盯市：每日计算互换价值变化
• 追保：当保证金不足时要求客户补充
• 平仓：未及时追保时强制平仓
• 对冲：券商买入标的资产作为对冲

PM 笔记：收益互换是系统中交易量最大的产品。系统需支持：名义本金管理、资金利率计算（LPR/SHIBOR）、每日盯市、追保流程、平仓处理、公司行动调整。追保流程的自动化程度直接关系到业务风险。

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二、场外期权（OTC Options）

定义

场外期权是指在场外市场交易的期权合约，买方支付权利金（期权费），获得在未来特定时间以特定价格买卖标的资产的权利（而非义务）。

与交易所期权的区别

维度	场外期权	交易所期权
合约条款	可定制	标准化
流动性	双边询价	盘中连续交易
名义本金	大额（百万至亿级）	标准合约乘数
期限	灵活（1个月~5年）	标准到期月
交易方式	电话/IM/电子	交易所竞价
对手方风险	需评估券商信用	CCP 担保

常见结构

1. 香草期权（Vanilla Option）

• 最简单形式：看涨(Call) / 看跌(Put)
• 适用场景：最简单的对冲或方向性投资

2. 价差期权（Spread）

• 牛市价差(Bull Spread)、熊市价差(Bear Spread)
• 买入一个期权 + 卖出一个不同行权价的同类期权
• 降低权利金成本，但限制收益上限

3. 鲨鱼鳍期权（Shark Fin）

• 向上敲出看涨期权（UOC）
• 向下敲出看跌期权（DOP）
• 特点：收益有上限（封顶），通常保本
• 广泛用于结构化理财产品

flowchart LR
    A[标的价格 < 敲出价] --> B[保本 + 参与收益]
    C[标的价格 ≥ 敲出价] --> D[保本 + 固定收益/封顶]

4. 二元期权（Binary/Digital Option）

• 收益固定（如获得固定金额或零）
• 中国监管对此类产品较为谨慎

期权定价基础

期权价格（权利金）= 内在价值 + 时间价值
    内在价值 = max(S - K, 0)（看涨）
    时间价值 = 剩余期限 × 波动率 × ...

五个关键定价输入：

• S：标的价格
• K：行权价
• T：剩余期限
• r：无风险利率
• σ：波动率（最重要的输入）

PM 笔记：虽然你不用成为 Quant，但必须理解波动率对期权定价的核心影响。系统中需要设计波动率曲面管理、波动率数据源接入、波动率更新机制。

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三、结构化票据（Structured Notes）

结构原理

结构化票据 = 固定收益部分 + 衍生品部分

flowchart TD
    A[结构化票据] --> B[固定收益部分<br/>零息债券 / 贴现债券]
    A --> C[衍生品部分<br/>期权 / 互换]
    B --> D[保本功能]
    C --> E[收益增强功能]

三种类型

类型	保本情况	收益结构	风险特征
保本型	100%保本	参与挂钩标的部分涨幅	机会成本（放弃利息）
部分保本型	80-95%保本	更高参与率	有限亏损可能
非保本型	不保本	全部参与标的收益	完全市场风险

发行主体

• 券商：收益凭证（Receipts）
• 银行：结构化理财产品
• 信托：结构化信托计划

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四、雪球产品（Snowball）

（详细分析见 10-Structured-Products.md，此处只做基础介绍）

雪球是中国近年来最火爆的 OTC 结构化产品。核心机制：

• 挂钩标的：中证500、沪深300、个股等
• 敲出条件（通常 100-105%）：定期观察（月/周），若标的价格高于敲出价 → 提前终止并支付票息
• 敲入条件（通常 70-80%）：每日观察，若标的价格低于敲入价 → 开始承担市场风险
• 票息（Coupon）：年化 15-25%（取决于结构和波动率）

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五、利率衍生品

利率互换（IRS）

• 固定利率 ↔ 浮动利率（LPR/SHIBOR/FR007）
• 用于利率风险管理
• 银行间市场为主，券商参与有限

货币掉期（CCS）

• 不同币种本金 + 利息互换
• 用于跨境业务中的汇率/利率风险对冲

NDF（无本金交割远期）

• 以人民币汇率为标的的远期合约
• 到期以美元等外币结算差额
• 用于规避人民币汇率风险

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六、跨境衍生品

跨境收益互换（Cross-border TRS）

这是中国券商最重要的跨境衍生品业务：

• 客户（境内机构）→ 券商（中金/中信）→ 境外标的（港股/美股）
• 客户用人民币保证金，获得境外股票收益
• 券商在境外持有标的对冲

监管要求：

• 外管局额度管理
• 跨境资金流动限制
• 标的范围限制

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在业务系统设计中你需要关注

针对不同产品，系统的功能需求有显著差异：

产品	核心系统功能
收益互换	名义本金管理、资金利率计算（LPR动态跟踪）、每日盯市、追保流程、对冲管理与融券
场外期权	波动率管理、定价引擎接入、行权管理、到期结算、Greeks计算
结构化票据	产品参数配置、情景模拟、发行管理、兑付管理
雪球	敲入/敲出监控、票息计算、场景模拟、对冲监控
跨境衍生品	多币种管理、汇率接口、跨境额度管理、外汇合规检查

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