雪球（Snowball）：结构化产品的王炸
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近 3 年中国最火、也最复杂的 OTC。本质是"卖出看跌期权 + 自动赎回"。理解它，就理解了路径依赖型产品的全部难点。
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必须记住
雪球 = 卖出虚值看跌 + 自动赎回。价格每月观察是否敲出（涨超线→盈利终止），每日观察是否敲入（跌穿线→失去下跌保护）。同一笔交易有4 种结局，取决于路径而非终点。
一、一句话结构
雪球头寸 ≈ 看跌期权空头 + 票息
- 涨（敲出）：拿票息，提前终止
- 横（未敲入未敲出）：拿全额票息
- 跌穿后涨回（敲入后敲出）：票息照付
- 跌穿且到期未回（敲入未敲出）：承担跌幅亏损二、敲入/敲出判定（双线）
| 事件 | 频率 | 系统锚点 |
|---|---|---|
| 敲出 KO | 每月观察日，价≥KO线 | EOD 第4步 BarrierCheckStep |
| 敲入 KI | 每日，价<KI线 | EOD 第4步 BarrierCheckStep |
典型条款：KO=期初×103%，KI=期初×80%，年化票息 15~25%，锁定期前3月不可敲出。
三、四种结局（PM 必须精确）
| 结局 | 条件 | 投资者 |
|---|---|---|
| 按时敲出 | 月观察日价≥KO | 票息×持有月/12 |
| 敲入后敲出 | 先跌穿后涨回 | 票息照付 |
| 敲入未敲出 | 跌穿且到期未回 | (末价-初价)/初价×名义（负） |
| 未敲入未敲出 | 全程在KI~KO间 | 全额票息 |
四、定价与对冲（双线核心）
雪球需蒙特卡洛模拟数万条路径，因为收益取决于整条路径而非终点。
系统锚点（IT 侧）
询价：QuotationAction（产品=雪球）
定价：edslib MonteCarloValuation 模拟路径 → payoff/SnowballPayoff.java 逐路径算敲出/保本/亏损
报价：gpricingengine StructuredProductPricing（折现+票息边际）
存续：EOD 第4步 BarrierCheckStep → 第5步 ValuationStep（票息计提）→ 第6步 GreeksStep（Delta/Gamma/Vega）
五、Delta 对冲 & “雪球敲入效应”
券商卖出雪球 ≈ 买看跌（向投资者买入虚值看跌期权），需场内 Delta 对冲：买看跌 Delta 为负（-1 到 0），接近敲入时 Delta 骤增至 -1（大量卖出标的，对冲价格继续下跌的负向敞口）。
内行才知道
大量雪球同时临近敲入线 → 券商 Delta 趋近 -1 → 券商需卖出标的对冲空头敞口 → 卖出压力反而推低市场、加速敲入，形成"雪球敲入效应"。这是路径依赖产品独有的、会自我强化的市场微观结构风险。
双线串联
本课的
BarrierCheckStep（敲入敲出）和 GreeksStep（Delta）正是 0002 生命周期 EOD 第4/6步的实例；票息计提对应第5步 ValuationStep。六、测验（Recall）
1
雪球的本质是哪个期权头寸？
2
敲出观察的频率是？
3
雪球定价主要用什么方法？
4
敲入后雪球失去的是？
5
"雪球敲入效应"指什么？
6
雪球典型敲入线通常为期初价格的？
7
雪球敲入后若价格回升、之后再敲出，投资者最终获得？
8
敲入效应是指大量雪球临近敲入时，券商的什么行为推高了市场？
七、错题本与复习
本课错题记录
八、延伸阅读
- 内部：product-snowball.md（§6 系统实现）；ODTS-28 雪球深度；ODTS-35 定价引擎演变。
下一步
雪球是"路径依赖非线性"。下一课 0006 场外期权 回到最基础的线性/凸性积木——Greeks 全家族（Delta/Gamma/Vega/Theta/Rho），它是所有结构化产品的零件。
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