风险与估值：xVA · VaR · PFE · 限额
一笔交易"盯市（MTM）"后，风险怎么度量、资本怎么占用、敞口怎么限额——这是 0002 阶段 4/6 的纵深展开。
前面几节我们一直在算”这笔交易值多少钱、每天波动多少”（MTM、Greeks、DV01）。这一节往上一层：全组合视角下的风险怎么量化、怎么管、怎么向监管交待。两条线同时讲：风险框架（三道防线、三层限额）和 系统锚点（xVA 算不算、VaR 怎么算、PFE 喂给谁）。
一、三道防线与三层限额（框架先立住）
业务：OTC 衍生品不是交易员想做多少就做多少。风险被”防线 + 限额”两道闸管住。
系统锚点（IT 侧）
三道防线：前台（交易台，第一道，自我约束）→ 中台（风险管理部，第二道，独立监控）→ 后台/内审（第三道，独立审计）。系统里体现为：交易台自己看不到全局限额，eds-rm-web（风控前端）才能看全行 VaR；限额突破会推 JUMS 告警给风险官。
| 限额层级 | 谁定 / 谁用 | 例子 |
|---|---|---|
| L1 公司级 | 董事会 / 全行 | 全行 VaR 上限、总对手方信用敞口 |
| L2 业务线/交易台 | Desk Head / 风险部 | 某 desk 的 DV01 限额、名义本金上限 |
| L3 交易员级 | 单个交易员 | 单交易员 Greeks 限额、单客户信用额度 |
GreeksStep 和 MarginStep 算出的 Delta/DV01/VM，正是 L3 限额的监控对象。限额不是纸面数字：实时类（Greeks/DV01）盘中监控，T+1 类（信用额度）日终算。这正是"业务规则 → 系统字段"的落点。二、xVA：把”对手方可能违约”折进价格
业务：你和对手方做一笔 10 年期 IRS，万一对方破产，你一半敞口收不回来。这个”潜在损失”应该在报价里就扣掉——这就是 xVA（X-Value Adjustment，估值调整）。它是一族字母：
| 调整项 | 含义 | 对应风险 |
|---|---|---|
| CVA | 对手方信用风险（对方可能赖账） | 交易对手违约 |
| DVA | 自身信用风险（我也可能赖账） | 自身违约 |
| FVA | 融资成本调整（保证金占用资金成本） | 资金成本 |
| MVA | 初始保证金（IM）的融资成本 | IM 占用 |
| KVA | 监管资本成本（占用的资本要回报） | 监管资本 |
| ColVA | 抵押品/担保调整 | 担保 |
IRSValuation）算不了。它通常由独立的 xVA 系统/风控团队在组合层估。所以你看到 IRSValuation 返回的只是"干净"的 MTM+DV01，不含 CVA。报价时交易台手动加/减 xVA 点差。系统锚点（IT 侧）
IRSValuation.calIRSnew() 返回 MTM + dv01Swap1（纯利率风险，无信用因子）。CVA 所需的**未来敞口剖面（EE/PFE）**由独立的敞口引擎按蒙特卡洛模拟生成（见下一节），不在这条路径里。
三、VaR 与压力测试：极端情况亏多少
业务：限额问”能不能做”，VaR 问”做完了最坏亏多少”。VaR = 在给定置信度（如 99%）和持有期（如 1 天）下，组合最大可能损失。
| 方法 | 怎么做 | 优劣 |
|---|---|---|
| 参数法 | 假设收益正态分布，用波动率×分位数 | 快，但尾部失真 |
| 历史模拟 | 用过去 N 天真实收益重排 | 含真实尾部，但”过去≠未来” |
| 蒙特卡洛 | 模拟上万条风险因子路径 | 最准，但慢（雪球这类路径依赖产品必需） |
压力测试：VaR 是”正常市况”，压力测试是”黑天鹅”。分两类：
- 历史 情景：直接重放 2008 雷曼、2020 新冠熔断的真实市场变动，看组合亏多少。
- 假设 情景：人为设定”中证500 跌 30% + 波动率翻倍 + 利率上 100bp”，测组合韧性。
系统锚点
压力测试通常由 eds-rm-web 触发，读取全组合 MTM 与 Greeks，对风险因子施加 shock 后重估。雪球这种路径依赖产品必须用蒙特卡洛重跑（不能用参数法近似），这也是它计算最贵的原因。
四、PFE / EE：对手方未来会欠我多少
业务：CVA 看”现在对方可能欠多少”，PFE（潜在未来敞口）看”未来某天最坏可能欠多少”。监管据此要求收初始保证金（IM），防止对手方违约时你血本无归。
| 指标 | 时点 | 用途 |
|---|---|---|
| EE 期望敞口 | 未来每天 | CVA 输入（平均可能欠多少） |
| PFE 潜在未来敞口 | 未来某分位（如 95%） | 定 IM 上限（最坏可能欠多少） |
| EPE 有效敞口 | 全期平均 | 资本占用计算 |
MarginStep / MarginCallProcessor 追的初始保证金来源。一条链：PFE 算 IM → EOD MarginStep 比较实际担保品 → 不足则发 Margin Call（JUMS 通知）。这就是"风险度量 → 业务动作"的闭环。五、测验（Recall 练习）
凭记忆作答，不要回看。每题选项等长，避免暗示。
xVA 主要是哪一层的估值调整？
VaR "99% 置信度、1 天"的含义最接近？
风险管理的"第二道防线"通常指？
PFE（潜在未来敞口）主要用来决定什么？
CVA 对应的是哪种风险？
FVA 主要反映的是什么成本？
VaR 的置信度 99%、持有期 1 天，意思是？
压力测试中"历史情景"和"假设情景"的主要区别是？
六、错题本与复习
本课错题记录
八、延伸阅读（Primary Source）
- 内部：ODTS-60 xVA 估值调整 —— 本节 xVA 字母表的母文档，含”系统不计算 xVA”的标注。
- 内部：ODTS-24 风险管理框架 —— 三道防线、三层限额、VaR/压力测试定义。
- 内部：ODTS-08 定价与风险 —— MTM、风险因子、Greeks 的底层说明。
错题追踪 0011 错题本 · Lesson 0007 · 上游 0002 交易生命周期 · 母文档 ODTS-60 · MISSION: 产品 + IT 双线精通 · 样式 base.css