重述利润表：经营利润与融资费用分离

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一、重述利润表的结构

重述利润表（Reformulated Income Statement）：

$\text{Operating Income} - \text{Net Financial Expense} = \text{Comprehensive Income to Common}$

其中：

• 经营利润 Operating Income：主营业务赚的，扣除营业成本、销售管理费用、经营税负；
• 净财务费用 Net Financial Expense：利息支出减金融资产收益，加税后口径。

二、经营与融资的分离意义

分离后两个独立问题浮现：

1. 经营赚了多少？ → 用 RNOA = Operating Income / NOA 衡量；
2. 融资结构如何？ → 用 NFO/NOA 衡量杠杆。

二者相乘（经调整）还原为 ROE，但分析时必须先拆开——否则高 ROE 可能只是高杠杆的假象。

三、Separating Operating from Financing Profitability

章末标题直指核心：Separating Operating Profitability from Financing Profitability。只有分离，才能判断：

• 公司价值提升来自经营改善（真价值），还是加杠杆（风险转移）；
• 同行对比时，剔除资本结构差异，比较「苹果对苹果」的经营效率。

四、衔接 RNOA 与 ROE

第 6 章将严格定义 RNOA（净经营资产报酬率） 与 ROE（股东权益报酬率） 的关系：

$\text{ROE} \approx \text{RNOA} + (\text{RNOA} - \text{NFE/Equity}) \times \frac{\text{NFO}}{\text{Equity}}$

杠杆通过第二项放大 ROE。下一节详解。