倍数估值法为何太简单：P/E 与 P/B 的本质

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一、三种倍数法

1. 历史倍数法（Historical Multiples）：用公司自身过去的平均 P/E、P/B 做锚；
2. 可比公司法（Method of Comparables）：用同行业可比公司的倍数做锚；
3. 捷径法（Shortcut）：直接看当前市场倍数判断是否「便宜」。

三者都是 relative valuation（相对估值）——用别的价格推断本公司的价格。

二、倍数法的根本缺陷

倍数 $P/E$ 可以拆开：

$P/E = \frac{P}{E} = \frac{\text{Price}}{\text{Earnings per Share}}$

但价格 $P$ 本身已经包含了市场对未来成长、风险、盈利质量的全部预期。于是：

• 用低 P/E 买「便宜」，往往是在买市场预期低迷的公司，而非真正被低估；
• 历史/可比锚，锚的是别人的定价错误，错误会传染；
• 倍数无法告诉你「合理价值是多少」，只能告诉你「相对别人贵还是便宜」。

三、P/E 与 P/B 由什么决定（预告）

后续两篇会严格推导：

• P/E 由 盈利性（Profitability, RNOA）、成长（Growth）、风险（Risk）、杠杆（Leverage） 共同决定；
• P/B 由 净资产报酬率 Return on Equity (ROE) 与 价值增加值 Value Added 决定。

一旦看清驱动因子，倍数就从「黑箱」变成「估值模型的浓缩表达式」。

四、结论

倍数法不是不能用，而是不能当终点。它适合做筛选（Screening），真正的建账与估值必须从第 3 章的无套利原则（No-arbitrage）重新开始。