廉价价值投资的原则小结与建账起点
把第 2 章的批判收束为可执行的价投原则
预计时间：20 分钟读。
本课要解决的问题
第 2 章先破后立：破了倍数法的盲目，立起了「用倍数做筛选、用建账做确认」的原则。本课把这些原则固化下来，并衔接第 3 章的无套利估值。
一、第 2 章的核心结论
- 倍数法（Valuation Multiples）是相对估值，锚的是他人定价，不能替代绝对估值；
- P/E 由 RNOA、成长、要求回报、杠杆共同决定；
- P/B 由 ROE 超过资本成本的价值增加决定；
- 价值/成长风格只是会计现象的投影，低估值可能是陷阱。
二、可执行的价投原则（Value Investing Principles）
- 用倍数筛，不用倍数定：低 E/P、低 B/P 进入观察池，但买入前必须建账；
- 永远追问驱动因子：任何「便宜」都要还原成 RNOA / 成长 / 风险的变化；
- 警惕杠杆虚高的 ROE：高 ROE 可能来自债务而非经营；
- 为成长付溢价前先证伪：成长是否由剩余收益（Residual Income）驱动、是否可持续。
三、衔接建账
第 2 章末尾给出 Exercise Book（练习册） 与 Case Book（案例库） 作为训练场。接下来第 3 章进入方法论核心：
- 无套利原则（No-arbitrage Principle）：估值的逻辑起点；
- 估值模型（Valuation Models）：DDM、剩余收益模型；
- 现金会计 vs 权责发生制（Cash vs Accrual Accounting）：为何 accrual 更适合估值。
倍数帮你找候选，账簿帮你下结论。下一章正式「为价值投资建账」。