按成长定价筛选：Screening on Growth Pricing

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一、筛选的逻辑

与其预测成长，不如看市场已经为成长付了多少价，再判断这个值是否合理：

1. 对全市场股票反推隐含永续成长率 $g_{implied}$；
2. 把 $g_{implied}$ 与公司历史 RNOA、行业 CAP 对比；
3. 标记「市场隐含成长明显超出合理区间」的高估股，与「隐含成长悲观但账簿稳健」的低估股。

二、逆向筛选（Reverse Screening）

价值投资者常用逆向：先找价格异常低的（低 P/B、低 P/E），再逐一用账簿验证 RNOA 是否真的在衰退。这样把「便宜」从噪声中过滤出来。

三、Value Investors’ Picks 实战

章末给出 Value Investors’ Picks 示例：这些标的的共同特征是——

• 市场价格隐含的成长率保守（甚至为负）；
• 但公司 RNOA 稳定、账面保守（Conservative Accounting）；
• 因此价格相对保守账面有充足 margin of safety。

四、把第 4 章串起来

第 5 章进入技术核心：为杠杆记账（Accounting for Leverage）——重述报表，把经营与融资拆开。