无套利原则：估值的逻辑起点

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一、无套利的含义

无套利原则（No-arbitrage Principle） 又称一价定律（Law of One Price）：若两项资产产生完全相同的未来现金流（Cash Flows），它们的当前价格必须相等，否则存在无风险套利（Arbitrage）机会，套利者会迅速消除价差。

二、从套利到估值

把公司股权视为「未来剩余现金流的索取权」，则：

$\text{Value} = \sum_{t=1}^{\infty} \frac{CF_t}{(1+r)^t}$

其中 $r$ 是要求回报（Required Return）。无套利保证：这个由基本面算出的 Value（基础价值/Fundamental Value） 是价格的引力中心。

三、无套利的边界（重要）

• 套利受实施成本、卖空限制、流动性约束，所以价格可以、也经常暂时偏离价值；
• 偏离正是价投者的机会，但前提是你能独立算出 Value，不被价格反向污染（呼应第 1 章 P.9）；
• 无套利不告诉你具体价值，它只保证「长期价格回归基本面」的方向。

四、与建账的连接

无套利告诉我们该建账——只有自己的账簿能算出 Value。第 4 章我们会看到，市场报价的「隐含成长率」如何被无套利框架检验。